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　　对比稳定币和央行数字货币，双方都是基于区块链底层技术构建的加密货币，都通过分布式账本实现点对点直接支付，降低集中支付和清结算带来的高成本。两者最大的不同在于发行人，稳定币的发行机构是商业私营机构，稳定币是私营机构的负债，稳定币的“信用”来自于足额储备以及私营机构的稳健运营；而CBDC的发行机构是央行，CBDC是央行负债，其“信用”来自于国家，而不是储备。另外央行和稳定币发行方扮演的角色也不同，稳定币发行方仅负责稳定币的铸造和赎回，对流通中稳定币交易的记账则由区块链生态完成，而CBDC的发行/赎回和记账则统一由央行完成，这意味着央行对CBDC的控制力更强。对于CBDC和稳定币的发展前景，中投产业研究院有如下看法：

　　首先，应用场景是关键。在什么场景下有非使用稳定币/CBDC不可的原因？稳定币发端于加密资产交易需求，这种需求自下而上产生，催生的稳定币完美契合加密资产交易需求，根据美联储引用的The Block网站数据，目前超过80%的加密资产交易都是通过稳定币完成的。CBDC自上而下产生，设想的使用场景是与实体经济相关的交易支付，2021年央行发布的《数字人民币的研发进展白皮书》曾提到，数字人民币的应用场景包括生活缴费、餐饮服务、交通出行、购物消费、政务服务等领域。根据中国人民银行数据，截至2024年7月，数字人民币的试点范围已经覆盖17个省市的26个地区，累计开立个人钱包1.8亿个，累计交易金额7.3万亿，远大于2022年8月的1,000亿元。

　　近年数字人民币也逐渐开始在跨境支付领域发挥作用。数字人民币的跨境使用主要有双边合作和货币桥两种模式，近年双边模式的应用逐渐增多。2023年新加坡金管局与中国央行开展试点，允许两国游客在新加坡和中国使用数字人民币消费，2024年12月，工商银行联合厦门分行和新加坡分行，实现首笔针对中国出口至新加坡新能源车辆的数字人民币跨境贸易结算。2025年6月的陆家嘴金融论坛上提出“设立数字人民币国际运营中心，推进数字人民币的国际化运营与金融市场业务发展，服务数字金融创新”，这或许揭示了数字人民币发展的大方向。

　　其次，底层技术稳健与否仍需检验。区块链和分布式账本技术作为加密资产的底层技术，诞生至今不过十余年，其作为金融基础设施的稳健性仍有待更长时间的检验。比特币的创建初衷是作为货币一样的支付工具，但其机制设计中包括了2100万枚上限、10分钟左右甚至更长的交易确认时间（区块打包时间）使其无法担当“货币”的职能。CBDC的底层技术也是基于区块链分布式账本，在面临海量的支付交易时，系统的稳定性仍需要时间的检验。

　　稳定币诞生初期发展缓慢，2020年开始驶入快车道，年均增速超过100%，截至2025年6月25日，稳定币市值已超2,500亿美元，其中95%以上为美元稳定币，主要由美国、欧盟、土耳其等地投资者持有。稳定币交易极为活跃，2024年交易额接近37万亿美元（其中链下交易约为7万亿美元，约占全球SWIFT结算额的0.4%）。在2014年诞生初期，稳定币发展较为缓慢。随着2020年去中心化金融（DeFi）快速发展，稳定币市场规模迅速增长，从2020年初的约50亿美元增长到2025年6月的超过2500亿美元，年复合增长率（CAGR）超过100%。其中，美元稳定币占比超过95%，如全球前两大稳定币USDT和USDC均为挂钩美元，两者合计占比约9成。从绝对规模看，美国、欧盟、英国、土耳其、泰国、巴西等地投资者持有稳定币的占比较高；从稳定币购买力占GDP的比例看，土耳其、泰国、美国、欧盟等地的稳定币渗透率较高。作为加密资产的交易货币，稳定币交易极为活跃，尤其是2021年稳定币的年度交易额大幅上升至43万亿美元。之后随着风险事件频发，稳定币交易额有所回落，而2024年再度回升至约37万亿美元，大幅超出同期比特币的年度交易额19万亿美元，其中前两大稳定币USDT和USDC的交易额占比接近9成。

　　美元稳定币的主要使用场景仍然是加密资产交易，但这可能未必是港币稳定币的主要使用场景。目前中国香港持牌加密资产交易所有10家，其中较为活跃的有Hashkey和OSL，成交额明显低于Binance和Coinbase。另外中国香港虚拟资产现货ETF的成交额也明显低于美国，2025年5月香港虚拟资产现货ETF合计成交额约15亿港币，远低于美国比特币ETF（IBIT）的4,574亿港币。美元稳定币主要被用于加密资产交易，而中国香港的加密资产交易相对不活跃，港币稳定币的应用场景可能并不在于此。

　　港币稳定币可能主要用作支付媒介，尤其是是跨境贸易。中国香港的跨境贸易繁荣，规模达到万亿港元级别。2024年中国香港的进/出口额（不含来自/销往中国内地）分别约为2.8/1.9万亿港元。此外，2023年中国香港的离岸贸易额（目的地不含中国内地）约为2.7万亿港元。离岸贸易是指货物不经过中国香港海关，由中国香港企业居中撮合境外买卖双方完成贸易的一种国际贸易方式，不纳入进出口额的统计。我们统计范围内的离岸贸易只包括转手商贸活动（过程中拥有所涉及货品的所有权），不包括与离岸交易有关的商品服务（只安排买卖，不具有所涉及货品的所有权）。大量的跨境交易为稳定币的运用提供潜在空间，港币稳定币在跨境支付时成本更低、时间更短，未来在跨境贸易支付中或更有发展前景。

　　离岸人民币的规模稳中有升。2025Q1末主要离岸市场的人民币存款约1.7万亿人民币，其中中国香港9,598亿，目前看香港地区的离岸人民币规模不大。2025年6月22日，香港金管局和中国人民银行推出跨境支付通。借助跨境支付通，无需证明文件，两地居民能够进行即时小额跨境汇款，尤其是可以进行双边人民币汇款。其中南向汇款的额度上限仍是现行的5万美元，北向每人每日上限1万港币，每年上限20万港币。跨境支付通是中国香港和中国内地支付系统互联互通的又一个重要进展。跨境支付通将简化内地资金流入香港的过程，有望增加离岸人民币供给。